◆鋰離子電池電解液的下游需求重要在小型電池（消費電子）、動力鋰電池（新能源汽車）、儲能等領域。由于消費電子滲透率較高，該需求趨穩，當前關于鋰離子電池電解液需求拉動最大的將是新能源汽車的動力鋰電池，新能源汽車行業的高速上升，將帶動鋰離子電池以及電解液的高速上升。儲能電池則是處于起步階段，當前拉動用途有限，但未來前景非常廣闊。

◆需求方面，我們預測2016年電解液需求量大約在16萬噸左右，比較2015年上升45%。產量方面，電解液產量最大的一個制約因素就是六氟磷酸鋰的產量。根據六氟磷酸鋰的產量，能大概推算出電解液的產量極限。六氟磷酸鋰產量在2016年上半年新增有限，產量釋放基本都集中在2016年年底和2017年，因此，我們判斷電解液產量的釋放會與六氟磷酸鋰新增產量的釋放情況保持同步，有一個從緩慢到快速的過程，到2016年底，六氟磷酸鋰產量能達到2萬噸左右，對應電解液產量約16萬噸，基本會維持供需平衡的狀態。

◆六氟磷酸鋰是鋰離子電池電解液的核心原材料，根據配方不同占比會有所不同，可占電解液總成本的50%左右。因此，在上游六氟磷酸鋰有布局的電解液公司，將更具備競爭優勢，比如天賜材料。

◆鋰離子電池電解液價格在2015年四季度迎來了拐點。2015年二、三季度，電解液價格處于低谷，在4.5~5萬元/噸左右。進入2015年四季度，電解液價格開始回升，2016年二月份，價格已經相比2015年底上漲30%左右，達到了6萬元/噸。

◆電解液價格的上漲因素來源于兩個方面：一方面是新能源汽車的爆發式上升對需求的拉動；另一方面則是上游原材料（尤其是成本占比最大的六氟磷酸鋰）價格上漲對電解液價格的傳導與推動。正是基于對這兩個方面的判斷，我們認為電解液價格重回上升通道是大概率事件，價格上漲的幅度則取決于上游原材料價格趨勢以及下游需求的釋放程度。

【鋰離子電池電解液行業概述】

1.1鋰離子電池電解液簡介

電池按照工作性質可以分為一次電池和二次電池。一次電池是指不可以循環使用的電池。二次電池是指可以反復充電、循環使用的電池，如先后商業化使用的鉛酸電池、鎳鎘電池、鎳氫電池以及鋰離子電池。鋰離子電池具有平均輸出電壓高，比能量大，無記憶效應，使用壽命長，安全性能好、不含有毒物質等特點。因此，也被稱為綠色電池。

鋰離子電池制造所需的正極材料、負極材料、隔膜和電解質材料被稱為鋰離子電池四大關鍵材料，其中，鋰離子電池電解質按其存在形態大致可以分為液態電解質、凝膠態電解質和固態電解質3種。從1991年全球第一只商業化鋰離子電池誕生至今，鋰離子電池電解質材料呈現出從液態到固態逐步發展的過程。現階段，在電解質市場居統治地位的是液態電解質，一般稱之為電解液。電解液號稱鋰離子電池的血液，在電池中正負極之間起到傳導電子的用途，是鋰離子電池獲得高電壓、高比能等優點的保證。

電解液一般由高純度的有機溶劑、電解質鋰鹽（六氟磷酸鋰，LiFL6）、必要的添加劑等原料，在一定條件下，按一定比例配制而成的。國產電解液是從2002年進入市場逐步取代進口產品的，通過不斷改進和提高，產品質量已達到國際先進水平。目前國內電池生產商電解液配套已基本實現國產化，只有少部分使用進口電解液。

電解液的使用量上，根據不同材料以及不同電池的性能要求有差別，一般來說，以每Ah計算：鈷酸鋰離子電池要3~5g，三元材料3~4g，磷酸鐵鋰5~6g。磷酸鐵鋰要電解液比較多一些，重要因為磷酸鐵鋰比能量相比鈷酸鋰、錳酸鋰和三元材料都要低一些，因此同樣容量要更多正極材料，同時磷酸鐵鋰的吸液性也相對更強。假如按照車輛計算，平均一輛電動大巴的電池組大概要電解液200公斤，電動轎車需用電解液40公斤。

1.2鋰離子電池電解液行業產業鏈

電解液處于鋰離子電池行業的中游。其上游為生產鋰離子電池電解液原材料以及生產設備的各個行業，下游為對鋰離子電池有需求的各行各業：

1.3鋰離子電池電解液行業壁壘

1.3.1技術壁壘

電解液一般由高純度的有機溶劑、電解質鋰鹽（六氟磷酸鋰，LiBF4）、添加劑等原料，按比例配制而成。鋰離子電池電解液不僅要求水分控制小于20ppm，游離酸小于50ppm。同時，對各種原材料的配比和添加劑也對鋰離子電池的容量、壽命、安全性、高低溫特性也出現重要的影響，因此對公司生產工藝和過程控制提出較高要求。對公司的進入有著較高的技術門檻。

1.3.2相關經驗和知識壁壘

鋰離子電池的應用領域廣泛，不同應用領域的鋰離子電池對電解液要求也會有所不同，除了必要的技術人員和研發投入外，電解液生產商還要充分了解下游客戶的需求，對下游客戶的應用領域、應用環境有著深入的了解，必要時可以與下游客戶協同開發，這些知識和相關經驗是來源于與客戶有著長期而穩定的合作關系中，對公司的進入形成了一定的壁壘。

1.3.3穩定的客戶關系壁壘

鋰離子電池電解液供應商供應的產品與客戶其他材料的契合程度以及供應的服務是否能夠得到客戶的認可，取決于對客戶產品的應用領域以及生產產品性能的理解程度，只有通過為客戶長期供應產品和服務，與客戶進行長期的合作，才能為客戶充分了解客戶的需求。穩定成熟的客戶群會對服務的供應商形成依賴性，客戶粘性較高，新的行業進入者很難在短時間內開拓出穩定的市場。

1.3.4品牌、資質壁壘

由于國內鋰離子電解液的在政策上沒有明顯的限入政策，導致國內鋰離子電解液供應商供應的產品參差不齊。因此，下游客戶群體在選擇供應商時多選擇具有一定資質的公司和在行業內具有一定知名度的公司，從而對新入者形成壁壘。

【鋰離子電池產業政策】

產業政策持續向好，推動行業快速發展。

2008年四月，科技部、財政部、國家稅務總局出臺《國務院有關加快培育和發展戰略性新興產業的決定》將鋰離子動力鋰電池（組）與相關產品列入高新技術領域中的新能源及節能技術領域。

2010年十月，《國務院有關加快培育和發展戰略性新興產業的決定》中提出到2020年，新能源、新材料和新能源汽車產業將成為國民經濟的先導產業。同時在新能源汽車產業方面著力突破動力鋰電池、驅動電機和電子控制領域關鍵核心技術，推進插電式混合動力汽車、純電動汽車推廣應用和產業化。

2012年一月，《新材料產業―十二五‖發展規劃》指出將先進電池材料專項工程列入―十二五‖期間的重大工程項目：組織開發高效率、大容量（150mAh/g）、長壽命（大于2000次）、安全性能高的磷酸鹽系、鎳鈷錳三元系、錳酸鹽系等鋰離子電池正極材料，新增正極材料產量4.5萬噸/年，推進石墨和鈦酸鹽類負極材料產業化，新增負極材料產量2萬噸/年，加快耐高溫、低電阻隔膜和電解液的開發，積極開發新一代鋰離子動力鋰電池及材料，著力實現自主化。

2012年六月二十八日，《節能與新能源汽車產業發展規劃（2012~2020年）》規劃指出，以純電驅動為新能源汽車發展和汽車工業轉型的重要戰略取向，并將建設動力鋰電池產業聚集區域列為重要任務之一。積極推進動力鋰電池規模化生產，加快培育和發展一批具有持續創新能力的動力鋰電池生產公司，力爭形成2~3家產銷規模超過百億瓦時、具有關鍵材料研發生產量力的龍頭公司，并在正負極、隔膜、電解質等關鍵材料領域分別形成2~3家骨干生產公司。

2013年二月，《產業結構調整指導目錄》（2011年本）（修正）提出鼓勵發展鋰離子電池用磷酸鐵鋰等正極材料、中間相炭微球和鈦酸鋰等負極材料、單層與三層復合鋰離子電池隔膜、氟代碳酸乙烯酯（FEC）等添加劑。

2014年六月，《政府機關及公共機構購買新能源汽車執行方法》設置了公務用車中新能源汽車最低比例：2014年至2016年，中央國家機關以及納入財政部、科技部、工業和信息化部、發展改革委備案范圍的新能源汽車推廣應用城市的政府機關及公共機構購買的新能源汽車占當年配備更新總量的比例不低于30%，以后逐年提高。

2015年四月，四部委聯合公布了《有關2016~2020年新能源汽車推廣應用財政支持政策的通知》，明確了未來五年新的補助標準，同時資金申報和下發由原來的審批改為預撥。該舉措保持了政策的持續性，體現了政府加大支持力度推進新能源汽車的決心，一方面增強了消費者對新能源汽車的消費信心，另一方面能夠推動車企的生產研發和推廣。

2015年底更是政策密集期，相繼推出了充電樁建設、購置稅優惠等政策，并且地方也相繼出臺有利于新能源汽車消費的限號、掛牌、停車等優惠政策。總體來看，產業政策持續向好，政策的持續性提振了市場信心，推動新能源汽車行業整個產業鏈的快速發展。

【鋰離子電池電解液成本構成及價格趨勢分析】

3.1鋰離子電池電解液成本構成

從鋰離子電池關鍵材料的分類看，正負極材料、隔膜材料和電解液是其的關鍵材料。而其中電解液對電池的放電倍率影響很大，適當的添加劑將大大提高電池的倍率放電容量和電壓（最高能提高60～90%）。電解液約占鋰離子電池成本15%，毛利率約30%，是鋰電產業鏈中盈利能力較強的環節之一。

其中，六氟磷酸鋰是鋰離子電池電解液的核心原材料，根據配方不同占比會有所不同，可占電解液總成本的50%左右：

由此可見，由于上游六氟磷酸鋰占電解液成本較重，若上游六氟磷酸鋰出現較大的波動，對電解液成本、毛利率、銷售價格影響較大。

2015年受益新能源汽車爆發式上升，六氟磷酸鋰行業迎來供需拐點，產品價格一路上漲，漲幅超過1倍，目前最新售價已超過30萬元/噸，對下游的電解液行業影響巨大。因此，在上游六氟磷酸鋰有布局的電解液公司，將更具備競爭優勢，比如天賜材料(002709)。目前國際市場上生產六氟磷酸鋰的公司有關東電化學工業、SUTERAKEMIFA、森田化學等幾家日本公司生產，國內有多氟多(002407)、九九久(002411)、天賜、金牛、巨化、宏源幾家生產。

3.2鋰離子電池電解液價格趨勢

鋰離子電池電解液價格在2015年四季度迎來了拐點，2015年二、三季度，電解液價格基本處于低谷，在4.5~5萬元/噸左右。進入2015年四季度，電解液價格開始回升，2016年二月份，價格已經相比2015年底上漲30%左右，達到了6萬元/噸。我們認為電解液價格的上漲因素來源于兩個方面：一方面是新能源汽車的爆發式上升對需求的拉動；另一方面則是上游原材料（尤其是成本占比最大的六氟磷酸鋰）價格上漲對電解液價格的傳導與推動。

正是基于對這兩個方面的判斷，我們認為電解液價格重回上升通道是大概率事件，價格上漲的幅度則取決于上游原材料價格趨勢以及下游需求的釋放程度。

【鋰離子電池電解液下游行業需求分析】

鋰離子電池電解液下游需求重要在小型電池（消費電子）、動力鋰電池（新能源汽車）、儲能等領域。根據統計，2015年全球鋰離子電池總產量達到了100.75Gwh，其中小型電池占比66.28%、動力鋰電池占比28.26%、儲能電池占比5.46%，動力鋰電池領域的占比比較2014年上升接近一倍：

4.1小型電池方面：由于消費電子滲透率較高，消費電子領域關于鋰離子電池的需求趨穩，基本保持10%左右的上升率。

4.2動力鋰電池方面：新能源汽車領域的高速上升將帶動動力鋰電池產業高速上升。

2015年新能源汽車出現井噴態勢，2015年我國累計生產新能源汽車37.90萬輛，同比上升400%。

2015年的銷量井噴并不是曇花一現，根據國務院2012年出臺的《節能與新能源汽車產業發展規劃（2012－2020年）》要求，2020年我國要完成500萬輛新能源汽車產銷量目標。《我國制造2025》提出到2020年，自主品牌純電動和插電式新能源汽車年銷量突破100萬輛，在國內市場占70%以上；到2025年，與國際先進水平同步的新能源汽車年銷量300萬輛，在國內市場占80%以上。根據有關分析，到2020年保守估計新能源汽車復合上升率將在40%以上。

2016年，中汽協預測預測新能源車銷量為70萬輛，比較2015年將上升一倍，在這種增速下，由于消費電子需求趨穩，動力鋰電池占比將繼續提高，我們預計2016年動力鋰電池占比將超過50%。

4.3儲能領域的發展關于鋰離子電池的需求巨大

到目前為止，針對不同的領域、不同的需求，人們已提出和開發了多種儲能技術來滿足應用。全球儲能技術重要有物理儲能、化學儲能（如鈉硫電池、全釩液流電池、鉛酸電池、鋰離子電池等）、電磁儲能和相變儲能等幾類。鋰離子電池儲能則是目前儲能產品開發中最可行的技術路線。

研究機構PikeResearch2011年預測從2011年~2021年，全球儲能市場累計將吸引投資1220億美元；SBI預測全球公用儲能市場規模到2015年將達到100億美元；波士頓咨詢集團則預測未來儲能產業年均市場規模達100億歐元；新成立的歐洲儲能協會(EASE)預測到2030年，全球儲能市場的規模累計將達5000億歐元。可以看出，由于當前儲能技術的發展速度很快，不同機構對全球儲能市場規模的預測具有較大的不確定性，但可以肯定的是，均認可儲能市場規模將高速上升。

綜上所述，未來消費電子需求趨穩，關于鋰離子電池需求拉動最大的將是新能源汽車的動力鋰電池，儲能電池則是處于起步階段，當前拉動用途有限，但未來前景非常廣闊。

【鋰離子電池電解液市場規模以及產量預測】

我們從小型電池（消費電子）與動力鋰電池（新能源汽車）兩個方面的需求來進行分析，儲能等方面由于處于發展的初期，市場規模不大，暫且忽略不計。

5.12015年電解液出貨量

根據統計，2015年全球電解液產量11.08萬噸，同比上升34.3%，國內電解液產量為6.87萬噸，同比上升51.99%，國內產量占比達到62%：

5.22016年需求預測

5.2.1小型電池方面

2015年全球小型電池關于電解液的消耗大約在7.34萬噸左右，按照10%的上升率計算，2016年小型電池關于電解液的需求大約為8萬噸左右。

5.2.2動力鋰電池方面

由于新能源汽車的爆發式上升，鋰離子電池處于供不應求的狀態，需求旺盛。眾多動力鋰電池公司為抓住新能源汽車的高速上升的契機而選擇擴產，據統計，2016年如新增產量全部釋放的話，鋰離子電池產量將達到65.9Gwh，屆時鋰離子電池行業將結構性過剩：

我們不必考慮鋰離子電池產量過剩與否，鋰離子電池新增產量將直接拉動對電解液的需求上升。根據鋰離子電池產量簡單推測，2016年動力鋰電池關于電解液需求在7萬噸左右。

綜上所述，再考慮到儲能等方面關于電解液的需求，我們預測2016年電解液需求量大約在16萬噸左右，比較2015年上升45%。值得一提的是，從2015年十二月二十三日多氟多常務副總經理李云峰六氟磷酸鋰的主題演講中也可以印證這一點，李云峰預測2015年電解液需求大約在15.5萬噸左右。

5.3 2016年電解液產量預測

電解液產量最大的一個制約因素就是六氟磷酸鋰。根據六氟磷酸鋰的產量可以大概推算出電解液的產量極限。2009年至2015年由于六氟磷酸鋰產量過剩導致價格大幅下降，從最高的35萬/噸下降到8萬元/噸，很多六氟磷酸鋰公司被迫減產停產，日本韓國公司產量壓縮嚴重，致使六氟磷酸鋰公司產量供應有限。比如江蘇國泰的六氟磷酸鋰項目于2013年底宣布放棄，沒有等到行業春天。2015年上半年六氟磷酸鋰產量大約在1.2萬噸左右，根據我們調研分析，理想狀態下，到2016年底新增產量8000噸，達到2萬噸。當六氟磷酸鋰產量達到2萬噸的時候，對應電解液大約16萬噸產量。

要注意的是，六氟磷酸鋰產量在16年上半年新增有限，產量釋放基本都集中在16年年底和17年，因此，我們判斷電解液產量的釋放會與六氟磷酸鋰新增產量的釋放情況保持同步，有一個從緩慢到快速的過程，2016年全年，電解液基本會維持供需平衡的狀態。

【鋰離子電池電解液行業上市公司比較分析】

6.1十大電解液生產公司

2015年十月十五日，由我國電池網評選的2015年我國鋰離子電池電解液行業年度競爭力品牌榜單出爐：

榜單的10家電解液生產公司占據了國內電解液市場80%以上的市場份額。涉及到的重要上市公司有新宙邦、天賜材料、杉杉股份、江蘇國泰等。

6.2主營鋰離子電池電解液的上市公司基本情況

新宙邦(300037)：成立于2002年，為深交所上市公司，重要產品為電容器化學品和鋰離子電池電解液兩大業務板塊，隨著收購海斯福化工100%股權成功，公司主營業務進一步拓展為鋰離子電池電解液、電容器化學品和氟精細化學品大三板塊。電解液產量10000噸，2014年銷量約7500噸左右。

新宙邦目前客戶包括三星、松下、索尼、力神、BYD、比克、光宇等國內外一流的鋰離子電池公司，公司管理層多為技術出身，重視技術研發及人才引進，截止2014年底，公司碩士及以上學歷達56人，2014年公司研發支出3486萬元，占營業收入的4.61%。

一直以來公司都在積極的尋求資源整合，尤其是借助于資本市場的融資平臺。新宙邦在產業鏈整合上走在前列，比如2014年上半年收購瀚康化工進入電解液添加劑領域，2015年上半年完成海斯福化工收購，進一步延伸產業鏈，未來公司在國內市場規劃的方向重要在天津、陜西、惠州和南通四大區域，與國內鋰離子電池公司及公司客戶布局緊密結合，根據行業機構統計，未來公司規劃在四大區域布局40000噸電解液產量，另外公司還計劃在美國基地布局5000噸電解液產量。

天賜材料(002709)：2014年成功在深交所上市，公司鋰離子電池電解質（LiPF6）及電解液技術來源于Dr.NovisSmith、美國化學技術公司、中南大學、公司內部團隊開發四個方面，目前已經實現LiPF6自產自用，年產量1000噸，未來還將擴大LiPF6產量。收購東莞凱欣后公司電解液產量達到12000噸，2014年天賜材料電解液銷量4835.56噸，實現收入1.98億。公司重要客戶有國軒高科、沃特瑪、萬向、哈光宇、維科、比亞迪、SONY等。

2016年一月，天賜材料公布通告，公司將以自有資金6000萬元認購江蘇容匯通用鋰業有限公司新增股份1166.6666萬股，增資完成后，公司將持有江蘇容匯20%股權。江蘇容匯重要從事碳酸鋰、氫氧化鋰和磷酸鐵鋰的生產和銷售，目前已經建有成熟及穩定的碳酸鋰產品生產線，同時擁有鋰礦石和鹵水提鋰的生產工藝和技術，并計劃在此基礎上實現鋰離子電池正極材料磷酸鐵鋰產品的一體化規模生產。

通過本次增資參股，天賜材料正式切入產業鏈上游碳酸鋰，從而保證自產六氟磷酸鋰的上游關鍵原材料供應鏈穩定，特別是在目前碳酸鋰上游價格持續上漲，供需偏緊的情況下，戰略意義顯著，供應鏈的穩定將有助于進一步鞏固公司全球電解液老大的地位。

江蘇國泰(002091)：是一家以貿易業務起家的公司，通過代理進口業務發現鋰離子電池電解液和硅烷偶聯劑兩個具有發展前景的化工產品，并通過兼并重組方式將兩大產品整合并入子公司華榮化工，華榮化工的電解液一直以來占領著國內龍頭地位。

公司電解液產量10000噸，2014年化工產品銷售8695噸，實現銷售收入5億元，平均單價5.76萬元/噸，而硅烷耦合劑平均售價1萬元/噸以下，根據賽迪顧問市場調研了解，2014年公司電解液出貨量在6000~7000噸之間，假如化工產品銷量全部為鋰離子電池電解液，其均價也為5.7萬元/噸以上，遠高于國內電解液市場均價4.2萬元/噸，說明公司立足于高品質電解液。華榮化工客戶結構優良，皆為ATL、力神、LG、松下等國內外一流電池公司，受益于LG的動力鋰電池未來在國內投產，預計華榮化工的電解液需求依然向好。

杉杉股份(600884)：杉杉股份目前全面進入新能源汽車產業，涉足業務有正極材料、負極材料、電解液、動力鋰電池、電機電控、新能源汽車整車研發、生產、銷售及車聯網大數據等，暫時能夠形成營業收入的是正極材料、負極材料和電解液，電解液已為比亞迪、比克、ATL、創明、沃特瑪等供貨，公司電解液產量9000噸（東莞5000噸，廊坊4000噸），2014年銷量約4000噸左右，在鋰離子電池材料中電解液業務占比較小。

石大勝華(603026)：石大勝華是國內領先的碳酸二甲酯（DMC）生產商，能同時為下游鋰離子電池公司供應5種電解液溶劑。公司致力于成為全球很優秀的鋰離子電池材料供應商，擁有碳酸二甲酯產量10萬噸，是目前國內唯一能夠同時供應五種鋰離子電池電解液溶劑的公司，公司產品齊全，質量最好，開工率最高，方便下游公司一次性采購，一體化優勢明顯。

同時，公司規劃2016年進行一期1000噸／年六氟磷酸鋰項目建設，建設周期一年；2017年擇機進行二期4000噸／年項目建設。六氟磷酸鋰項目的建設，將溶劑與溶質復配形成電解液，將會進一步提高公司在鋰離子電池電解液材料方面的一體化競爭優勢。

6.3主營鋰離子電池電解液的上市公司財務比較分析

6.3.1公司成長性比較分析

（1）由于在2015年4季度之前，鋰離子電池電解液一直處于降價周期，導致鋰離子電池電解液相關個股的業績成長性較差。

（2）天賜材料和新宙邦的營業收入2015年有加速上升趨勢，查詢其2015年中報及三季度可知，新宙邦的營業收入上升的重要原因是合并了海斯福的業績及電解液業績的上升。天賜材料的營業收入上升的重要原因是鋰離子電池材料銷售同比新增及將東莞凱欣納入合并財務報表導致鋰離子電池電解液業績大增。新宙邦和天賜材料2015年業績上升重要是外延性上升。但它們的凈利潤增幅大幅低于營收的上升，屬于增收不增利，其重要原因是電解液價格下降、銷售費用和管理費用新增。

（3）彬彬股份和江蘇國泰2015年的營業收入、凈利潤上升沒有起色，石大勝華2015年營收和凈利潤下降很厲害，其重要原因為：公司主營產品營收下降嚴重及部分生產線停工改造。

6.3.2公司贏利能力比較：

（1）除新宙邦和江蘇國泰凈資產收益率較高外，其余三個股都凈資產收益率較低。江蘇國泰的資產收益率高是因為它的資產周轉率及權益乘數高，而新宙邦的資產收益率高是因為它的銷售凈利率和毛利率較高。石大勝華和天賜材料的凈資產收益率下降趨勢較為明顯，其重要原因是毛利率和資產周轉率在2012年~2014年下降明顯。

（2）杉杉股份、新宙邦和天賜材料毛利率相比石大勝華、江蘇國泰毛利率要高，且較為穩定。而石大勝華和江蘇國泰毛利率則維持在較低水準。

（3）新宙邦和天賜材料凈利率下降趨勢明顯，在毛利率相對穩定的情況下，凈利率下降的重要原因是其管理費、銷售費、資產減值損失新增較快。而管理費、銷售費用新增重要是因為新宙邦、天賜材料在2015年并購了相關公司。石大勝華、江蘇國泰凈利率一直維持較低水準，說明公司經營能力一直處于較低水準。彬彬股份2015年凈利率大增的重要原因是：在2015年出售寧波銀行股票凈賺6個多億，導致投資收益在2015年大增。但這種不屬于經營能力的提升所帶來的凈利潤的提升，不具有可持續性。

6.3.3公司財務安全比較分析：

（1）杉杉股份和江蘇國泰資產負債率較高，雖然其流動比率小于2，但其速動比率大于1，說明其負債仍相對安全，查看它們的2015年三季度負債表可知：杉杉股份的流動負債重要是短時間借款、應付賬款和應付票據，江蘇國泰的流動負債重要是短時間借款、應付賬款，而它們的流動資產中的貨幣現金和應收賬款都較高，凈營運資金都大于10億，財務相對安全，但要持續關注應收賬款的周轉率及壞賬情況。

（2）天賜材料雖然資產負債率不高，但其2015年三季度的貨幣現金只有不到9000萬，而短時間借款卻有近1.3億，且應收賬款占流動資產達25%，財務從指標分析相對安全，但公司現金并不充沛，所以要關注應收賬款的周轉率及壞賬情況、貨幣現金。

（3）石大勝華作為2015年才上市的公司，雖然上市募集了3億多的現金，但仍沒有解決其財務安全問題。截止2015年三季度報，它的貨幣現金只有1.6億，而其短時間借款仍有4.4億，同時凈營運資金為0.36億，在財務上仍處于不安全狀態。

（4）新宙邦無論是資產負債率、流動比率、速動比率，都顯示其財務安全。

【鋰離子電池電解液行業風險分析】

7.1新能源汽車增速不及預期的風險

近期，國家出臺一系列政策推動新能源汽車行業的發展，2015年新能源汽車銷量新增4倍，但不可否認的是，在技術方面、消費認知方面還有很長的路要走，一旦增速不及預期，將面對產量過剩局面。

7.2上游原材料階段性短缺風險

目前，市場上原材料（六氟磷酸鋰）處于階段性短缺階段，原材料供不應求，下游部分中小型客戶甚至無法拿到現貨。原材料的短缺制約了電解液產量的釋放，可能會造成電解液生產公司無法滿產。

7.3上游原材料價格上漲過快的風險

六氟磷酸鋰的最新報價達到了30萬元/噸，個別報價甚至達到了40萬元/噸，原材料價格上漲過快，雖然電解液價格已經步入上漲周期，但受制于長協價等因素，電解液價格的上漲時機和上漲幅度顯然與六氟磷酸鋰價格上漲不匹配，這種現象可能會擠壓電解液公司利潤，造成毛利率下降。

【鋰離子電池電解液行業投資建議】

8.1鋰離子電池電解液的下游需求重要在小型電池（消費電子）、動力鋰電池（新能源汽車）、儲能等領域。由于消費電子滲透率較高，該需求趨穩，基本保持10%左右的上升率。關于鋰離子電池電解液需求拉動最大的將是新能源汽車的動力鋰電池，新能源汽車行業的高速上升，將帶動鋰離子電池以及電解液的高速上升。儲能電池則是處于起步階段，當前拉動用途有限，但未來前景非常廣闊。

8.2需求方面，我們預測2016年電解液需求量大約在16萬噸左右，比較2015年上升45%。產量方面：電解液產量最大的一個制約因素就是六氟磷酸鋰的產量。根據六氟磷酸鋰的產量，能大概推算出電解液的產量極限。六氟磷酸鋰產量在2016年上半年新增有限，產量釋放基本都集中在2016年年底和2017年，因此，我們判斷電解液產量的釋放會與六氟磷酸鋰新增產量的釋放情況保持同步，有一個從緩慢到快速的過程，到2016年底，六氟磷酸鋰產量能達到2萬噸左右，對應電解液產量約16萬噸，基本會維持供需平衡的狀態。

8.3六氟磷酸鋰是鋰離子電池電解液的核心原材料，根據配方不同占比會有所不同，可占電解液總成本的50%左右。因此，在上游六氟磷酸鋰有布局的電解液公司，將更具備競爭優勢，比如天賜材料。

8.4鋰離子電池電解液價格在2015年四季度迎來了拐點，2015年二、三季度，電解液價格處于低谷，在4.5~5萬元/噸左右。進入2015年四季度，電解液價格開始回升，2016年二月份，價格已經相比2015年底上漲30%左右，達到了6萬元/噸。

8.5電解液價格的上漲因素來源于兩個方面：一方面是新能源汽車的爆發式上升對需求的拉動；另一方面則是上游原材料（尤其是成本占比最大的六氟磷酸鋰）價格上漲對電解液價格的傳導與推動。正是基于對這兩個方面的判斷，我們認為電解液價格重回上升通道是大概率事件，價格上漲的幅度則取決于上游原材料價格趨勢以及下游需求的釋放程度。

聲明： 本網站所發布文章，均來自于互聯網，不代表本站觀點，如有侵權，請聯系刪除（VX：pxebattery）